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1H 录得归母净利5.23 亿，扣非符合业绩预告下限锦江酒店1H23 营收68.06 亿/yoy+32.15%，归母净利5.23 亿/yoy+551%，扣非净利3.73 亿，符合业绩预告下限（扣非净利：3.7-4.2 亿）/yoy+251%。
其中2Q 营收38.84 亿/yoy+37.9%，归母净利3.93 亿，扣非净利2.81 亿，扣非归母净利率7.24%。境内酒店经营修复驱动业绩增长，1H 境内实现归母净利润5.56 亿（vs1H19：4.33 亿）。3Q 作为酒店传统旺季，经营复苏环比有望继续向上。立足长期，公司锚定大众化需求，坚定推进高质量发展，整合提效。我们预计23/24/25 年EPS 为1.31/1.87/2.28 元，目标价46.75元，对应25X24PE（可比公司24 年Wind 及Bloomberg 一致预期PE 均值24X，公司规模领先，给予溢价），维持“买入”。
境内净利率超越19 年同期，境外亏损拖累
1H23 境内酒店收入46.61 亿/+30.48%yoy，RP 恢复到19 年同期的106%，其中经济型/中高端RP 恢复度为94/93%，归母净利5.56 亿，归母净利率11.92%，较19 年同期+3.37pct，验证改革增效成果。分季度，2Q 境内收入26.3 亿，整体/经济型/中高端RP 恢复到19 年同期的109/100/ 96%。境外1H 实现收入20.3 亿/+37.05%yoy，RP 恢复到19 年同期的111%，经济型/中高端RP 恢复度为109/116%，录得归母净亏损2.44 亿，财务费用上行，同比亏幅扩大，对公司业绩产生较大拖累。公司预计3Q 境内/境外RP恢复至19 年同期的115-120%/110-115%，客流回暖或放大业绩弹性。
高质量扩张，结构化升级延续
截至2Q23，公司新开门店585 家/净开381 家（直营店净关闭42 家），期末门店数达11941 家，已签约门店16141 家，环比+230 家，持续聚焦高质量发展，完成全年新开店指引的48.75%，全年目标达成概率较大。其中中端酒店净增369 家，总量达6795 家，占比57%，较22 年期末提升1.6pct，中端主力品牌维也纳系列/丽枫/欢朋分别净开141/70/32 家，7 天系列净关店31 家。加盟商信心逐步修复，2H 起开店有望提速。经济型老旧直营店闭店，我们认为产品、品牌结构升级有望进一步助推公司经营和利润修复。
公司继续推进品牌梳理，降本增效，布局长期成长，维持“买入”考虑1H23 海外修复偏慢，对收入和利润端皆产生拖累，24-25 年境内外消费需求增长或趋于平稳，我们分别下调23-25 年收入3.66/15.59/11.69%至144.82/156.71/172.44 亿，预计23/24/25 年EPS 为1.31/1.87/2.28 元（前值：1.45/2.10/2.45 元），目标价46.75 元（对应25X 24PE，可比公司Wind及Bloomberg 一致预期24 年PE 均值24X，公司龙头规模领先，给予溢价，改革成果未在利润端得到充分兑现，削减溢价率），“买入”。
风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。
